Завершением всего инвестиционного цикла является выбор оптимальной схемы финансирования принятого инвестиционного проекта.
В теории и практике финансов различают два таких основных способа.
За счет внутренних источников:
- неиспользованные амортизационные отчисления;
- капитализация дивидендов;
- использование накоплений нераспределенной прибыли и ее превращенных форм - фондов, резервов;
- продажа, сдача в аренду, в заклад и т.д. имеющихся в распоряжении активов;
- использование внутренних ресурсов в строительстве.
За счет внешних источников:
- эмиссия новых выпусков акций различных видов и форм;
- доразмещение акций предыдущих выпусков (продажа, обмен и др.);
- эмиссия облигаций и других долговых ценных бумаг;
- привлечение кредитов и займов;
-централизованные источники финансирования (из государственного и местных бюджетов, благотворительных фондов и других безвозвратных источников).
Выбор способа привлечения капитала или комбинации способов затрагивает интересы значительного круга лиц, причастных к реализации избранного проекта. Принимая во внимание известный постулат - структура капитала любой фирмы в конечном счете определяет и структуру власти в ней, - можно констатировать: выбор оптимальной схемы финансирования проекта возможен лишь с учетом достижения баланса интересов носителей властных полномочий данной фирмы.
В контексте этого важнейшего фактора принимается во внимание и ряд других:
тяжесть налогового бремени (чем больше налоги на доходы, тем больше склонность к долговому финансированию, поскольку в таком случае более активную роль выполняет налоговый щит по процентам);
структура активов фирмы;
темпы роста оборота фирмы и его стабильность;
состояние рынка капитала. При прочих равных условиях, этот фактор имеет определяющее значение. Один из постулатов фундаментальной теории финансов гласит: достаточное предложение капитала - залог нормального развития любой экономики;
приемлемая степень риска для высшего менеджмента;
наличие стратегических целевых финансовых установок фирмы (например, проведенная подготовка к поглощению);
тактика высшего финансового менеджмента в управлении финансами фирмы.
Лишь глубокий анализ и учет влияния всего спектра указанных факторов позволяет выработать оптимальную и надежную схему финансирования инвестиционного проекта. Для иллюстрации сложности этой проблемы приведем сравнительные характеристики достоинств и недостатков наиболее распространенных способов финансирования инвестиций.
| 1. Рублевые банковские кредиты | |
| Преимущества | Недостатки |
| отсутствие разбавления акционерного капитала;
проценты (в пределах ставки ЦБ+3%) относятся на себестоимость, то есть выполняют роль налогового щита; гибкость в заимствовании и погашении кредита |
дороговизна рублевого кредита в настоящее время;
представляется лишь в форме краткосрочного кредита, как правило, возобновляемого; требование залогового обеспечения; может стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость |
| 2. Валютные кредиты | |
| Преимущества | Недостатки |
| отсутствие разбавления акционерного капитала;
проценты (в пределах ставки LIBOR+3%) относятся на себестоимость; гибкость в заимствовании и погашении кредита |
необходимость получения доходов в валюте заимствования, иначе возможен рост валютного риска;
требования залогового обеспечения; может стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость |
| 3. Собственные средства (чистая прибыль и амортизация) | |
| Преимущества | Недостатки |
| отсутствие разбавления акционерного капитала;
возможность использования льгот по налогу на прибыль при условии полного использования амортизации |
может возникнуть конфликт с собственниками |
| 4. Лизинг | |
| Преимущества | Недостатки |
| отсутствие разбавления акционерного капитала;
оплата имущества в рассрочку; лизинговые платежи относятся на себестоимость; лизинговое оборудование одновременно служит залоговым обеспечением сделки; процентная ставка по лизинговым платежам, как правило, ниже, чем при получении кредита; невыплата лизинговых платежей не приводит к банкротству; платежи малых предприятий-получателей по лизинговым сделкам освобождены от НДС; возможность проверить качество оборудования до выплаты всей его стоимости |
амортизация оборудования у лизингополучателя
не включается в себестоимость продукции; под неликвидное оборудование требуется дополнительное обеспечение; договор лизинга часто содержит рестрикционные условия (безакцептное списание со счетов и др.) |
| 5. Частное размещение акций | |
| Преимущества | Недостатки |
| не меняется размер долга;
выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства; позволяет привлечь дополнительное финансирование в дальнейшем |
ведет к разбавлению акционерного капитала;
размещение эмиссии часто сопряжено с рестрикционными условиями (представительство в совете директоров, схема ``выхода из предприятия'' через несколько лет и др.) |
| 6. Публичное размещение акций | |
| Преимущества | Недостатки |
| выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства;
повышение ликвидности акций; повышение престижа, рейтинга фирмы; облегчает привлечение значительных инвестиций |
ведет к разбавлению акционерного капитала;
высокие трансакционные издержки размещения эмиссии; высокие требования по предоставлению информации потенциальным инвесторам; настороженное отношение граждан к публичным эмиссиям; для успешного размещения необходима исходная распыленность акционерного капитала (отсутствие контрольного пакета в одних руках) |
| 7. Выпуск облигаций | |
| Преимущества | Недостатки |
| отсутствует разбавление акционерного капитала;
возможность привлечения денежных средств мелких инвесторов |
проценты выплачиваются из чистой прибыли;
отсутствие ликвидного вторичного рынка; рыночная ставка процента слишком высока; может стать препятствием последующего дополнительного финансирования; выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества |
| 8. Выпуск векселей | |
| Преимущества | Недостатки |
| отсутствует разбавление акционерного капитала;
проценты выплачиваются из налогооблагаемой прибыли; простая процедура выпуска; возможность использования как средства платежа и залога для получения кредита |
выступает формой краткосрочного финансирования;
ограниченные возможности по привлечению значительных сумм; невысокая ликвидность |
| 9. Стратегические инвестиции | |
| Преимущества | Недостатки |
| стратегический инвестор представляет не только финансовые средства, но и техническую, управленческую помощь (опыт);
значительно легче привлечь крупномасштабные инвестиции |
важные рестрикционные ограничения: места в совете директоров, уступка крупного (возможно и контрольного) пакета акций |
Приведенные разновидности источников финансирования инвестиционных проектов дают лишь качественные их характеристики. Не менее важны и количественные параметры привлекаемых финансовых ресурсов. При выборе схемы (плана) финансирования фирма должна исходить из предположения о возможности неблагоприятных изменений в своем финансовом состоянии на протяжении жизненного цикла проекта и ответить на два вопроса:
Как изменится финансовое положение фирмы ``с проектом'' и ``без проекта''? На этой стадии анализа есть возможность отказаться от непосильных в данный период капитальных вложений;
Каковы предельные значения привлекаемых финансовых ресурсов? В конечном счете задача сводится к определению предельных затрат на капитал как функцию взаимосвязи между стоимостью капитала фирмы и размерами дополнительного финансирования, необходимого для осуществления инвестиционных проектов.