Теория инвестиций традиционно рассматривается экономической наукой как центральная проблема, решаемая как с микро-, так и с макроэкономических позиций.
Микроэкономическая теория инвестиций ставит во главу процесс принятия инвестиционных решений на уровне фирмы. Она предоставляет в распоряжение предпринимателей конкретные научно обоснованные средства и методы формирования оптимальной инвестиционной политики. Их совокупность позволяет:
осуществить анализ инвестиционного рынка и сформировать инвестиционный портфель компании с его оценкой по критериям доходности, риска и ликвидности;
оценить эффективность инвестиций с учетом факторов риска и неопределенности в рамках так называемых ``Обоснований инвестиций'' и ``Бизнес-плана'';
разработать стратегию формирования инвестиционных ресурсов компании с оценкой общей потребности и целесообразности использования привлекаемых и заемных фондов;
произвести отбор и оценку инвестиционной привлекательности конкретных проектов;
оценить инвестиционные качества отдельных финансовых инструментов и отобрать наиболее эффективные из них;
осуществить планирование и оперативное управление реализацией конкретных инвестиционных проектов и программ;
организовать комплексное управление качеством проекта, а также процедуру закупок и поставок;
обеспечить регулирование инвестиционного процесса, включая управление изменениями и подготовку решений о своевременном закрытии неэффективных проектов и реинвестирования капитала;
организовать завершение проекта;
в полной мере учесть так называемые психологические аспекты управления инвестициями, необходимость создания проектной команды.
Макроэкономическая теория инвестиций, основоположником которой считается Д. Кейнс, рассматривает проблему инвестирования с позиций всего народного хозяйства в целом. Она уделяет основное внимание государственной инвестиционной политике, политике доходов и занятости. Делается акцент на взаимосвязь между инвестициями и сбережениями. Фундаментом макроэкономического равновесия является равенство между сбережениями, которые осуществляются потребителями, и инвестициями, которые считает необходимым осуществить бизнес. Согласно неоклассической теории, механизмом, уравновешивающим эти величины, является норма процента. Она автоматически устанавливается на уровне, когда сбережения и инвестиции равны.
При этом государство способно активно влиять на инвестиционный процесс, во-первых, прямыми государственными расходами и заказами инвестиционного характера; во-вторых, - проведением денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики, стимулирующей частные инвестиции в реальном секторе экономики; в-третьих, - проведением внешнеэкономической политики, стимулирующей приток иностранных инвестиций. Тем самым в процессе инвестиционной деятельности решаются крупные макроэкономические проблемы:
увеличение занятости и сокращение безработицы;
технический прогресс и структурная перестройка экономики;
преодоление инфляции;
экономический рост;
расширение налоговой базы и бюджетное благополучие государства.
С учетом сказанного управление инвестициями (инвестиционный менеджмент) может рассматриваться как процесс управления всеми аспектами инвестиционной деятельности, включающий в себя:
- управление инвестиционной деятельностью в государственных масштабах, что предполагает регулирование, контроль, стимулирование и сдерживание инвестиционной активности законодательными и регламентирующими методами;
- управление отдельными инвестиционными проектами, включающее деятельность по планированию, организации, координации, мотивации и контролю на протяжении жизненного цикла проекта. Она осуществляется путем применения системы современных методов и техники управления, имеющей целью обеспечение наиболее эффективной реализации определенных в инвестиционном проекте результатов (по составу и объему работ, по стоимости, качеству и удовлетворению участников проекта);
- управление инвестиционной деятельностью отдельного хозяйствующего субъекта, предполагающее управление инвестиционным портфелем предприятия (его формирование, мониторинг, оценки качества, реинвестирование), управление оборотным капиталом (краткосрочные инвестиции) и пр.
Управление инвестиционной деятельностью включает такие стандартные функции управления, как:
- анализ и прогнозирование;
- стратегическое, текущее и оперативное управление;
- мониторинг (контроль) и регулирование деятельности.
Конкретное содержание этих функций существенно различается в зависимости от уровня субъекта управления. Так, на уровне государства (субъекта Федерации, региона) управление инвестиционной деятельность направлено на социально-экономическое и научно-техническое развитие страны и осуществляется:
- в соответствии с федеральными целевыми инвестиционными программами;
- путем прямого управления государственными инвестициями;
- законодательными мерами инвестирования и сдерживания (например, введением системы налогообложения с дифференцированием налоговых ставок и льгот, установлением системы платежей за пользование определенными ресурсами и пр.);
- проведением финансовой и кредитной политики, политики ценообразования (в том числе выпуском в обращение ценных бумаг), амортизационной политики;
- контролем за соблюдением государственных норм и стандартов, соблюдением правил обязательной сертификации;
- антимонопольными мерами, приватизацией объектов государственной собственности, в том числе незавершенного строительства;
- экспертизой инвестиционных проектов.
Функции управления инвестициями на данном уровне:
- анализ и прогнозирование развития инвестиционного рынка, включая его конъюнктуру и общегосударственные потребности в результатах инвестиционной деятельности;
- разработка стратегических направлений инвестиционной политики с учетом целевых направлений развития страны (субъекта Федерации, региона и пр.) и инвестиционных возможностей, в том числе разработка государственных целевых инвестиционных программ;
- законодательная деятельность в области стимулирования, регулирования, сдерживания и контроля инвестиционной деятельности;
- мониторинг инвестиционной деятельности и реализация конкретных мер ее регулирования на всех уровнях, включая поддержку и финансирование отдельных инвестиционных проектов.
Основные задачи управления инвестициями на данном уровне:
- обеспечение высоких темпов экономического развития страны (субъекта Федерации, региона и пр.) за счет эффективной инвестиционной деятельности;
- максимизация части национального дохода, определяемого инвестиционной деятельностью;
- сведение к минимуму рисков инвестиционной деятельности.
На уровне предприятия управление инвестициями осуществляется в соответствии с планами его инвестиционной деятельности и включает реализацию следующих основных целей:
- обеспечение высоких темпов экономического развития предприятия за счет эффективной инвестиционной деятельности;
- максимизацию доходов (прибыли) от инвестиций;
- обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в процессе инвестиционной деятельности;
- изыскание путей ускорения реализации инвестиционных программ.
Управление инвестициями на уровне предприятий включает выполнение ряда функций.
Исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры инвестиционного рынка. В процессе выполнения этой функции планируются правовые условия инвестиционной деятельности в целом и в разрезе отдельных форм инвестиций; исследуется текущая конъюнктура инвестиционного рынка и факторы, ее определяющие; составляется прогноз конъюнктуры инвестиционного рынка в разрезе отдельных его сегментов, связанных с деятельностью фирмы.
2. Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности фирмы. В процессе реализации этой функции, исходя из общей стратегии развития фирмы и прогноза конъюнктуры инвестиционного рынка, формируются система целей инвестиционной деятельности и основные ее направления на долгосрочный период, определяются приоритетные задачи, решаемые в ближайшей перспективе.
3. Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов фирмы. В процессе выполнения этой функции прогнозируется общая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для реализации разработанной инвестиционной стратегии по отдельным этапам ее осуществления; определяется возможность формирования инвестиционных ресурсов за счет собственных источников; изучается возможность использования привлеченных средств. В процессе оптимизации структуры инвестиционных ресурсов обеспечивается рациональное соотношение собственных и заемных средств, а также диверсификация заемных источников по отдельным кредиторам и потокам предстоящих платежей (в целях предотвращения снижения финансовой устойчивости и платежеспособности в будущем периоде).
4. Поиск и оценка инвестиционной привлекательности отдельных реальных проектов и отбор наиболее эффективных из них. В процессе реализации этой функции изучается текущее предложение на инвестиционном рынке; отбираются для изучения проекты, наиболее соответствующие инвестиционной стратегии фирмы; проводится тщательная их экспертиза; по каждому инвестиционному проекту рассчитывается уровень доходности и другие показатели экономической эффективности. По этим критериям производится ранжирование рассматриваемых вариантов возможного инвестирования.
Оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов и отбор наиболее эффективных из них. В процессе выполнения этой функции рассматриваются соответствующие предложения этих инструментов на рынке; оцениваются отдельные показатели их инвестиционных качеств.
Формирование инвестиционного портфеля и его оценка по критериям доходности, риска и ликвидности. В процессе реализации этой функции с учетом возможного к привлечению объема инвестиционных ресурсов и рассчитанных показателей доходности и уровня рисков по каждому инвестиционному проекту и финансовому инструменту производится их отбор для непосредственной реализации. На первом этапе формирования инвестиционного портфеля оптимизируются пропорции между реальными и финансовыми инвестициями в целом. На втором этапе в разрезе каждой из форм подбираются наиболее эффективные (по соотношению доходности и риска) инвестиционные проекты. На третьем этапе оценивается ликвидность портфеля. Сформированный таким образом инвестиционный портфель можно рассматривать как реализуемую в текущем периоде совокупность инвестиционных программ.
7. Текущее планирование и оперативное управление реализацией отдельных инвестиционных программ и проектов. В процессе выполнения этой функции для обеспечения оперативного управления сформированным инвестиционным портфелем разрабатываются различные виды текущих планов. Среди них наиболее важную роль играют календарные планы реализации отдельных инвестиционных проектов и их бюджеты.
8. Организация мониторинга реализации отдельных инвестиционных программ и проектов. В процессе реализации этой функции формируется система первичных наблюдаемых показателей, связанных с реализацией каждой инвестиционной программы и отдельных инвестиционных проектов; определяется периодичность сбора и анализа информации; выявляются причины отклонений реализуемых проектов от намеченных сроков, объемов, эффективности и т. п.
9. Подготовка решений о своевременном выходе из неэффективных инвестиционных проектов и реинвестировании капитала. Вследствие изменения конъюнктуры инвестиционного рынка, финансового состояния компании, просчетов в формировании инвестиционного портфеля и других факторов фактическая или ожидаемая эффективность отдельных инвестиционных проектов может оказаться намного ниже расчетной. В этом случае принимается решение о выходе из таких инвестиционных проектов (продаже отдельных финансовых инструментов) и определяются формы этого выхода (реализация, акционирование и т. п.). Соответственно осуществляется корректирование инвестиционного портфеля путем подбора других инвестиционных проектов или финансовых инструментов, куда реинвестируется высвобождаемый капитал.
Важнейшей функцией стратегического управления инвестиционной деятельностью фирмы является разработка инвестиционной стратегии, под которой понимается формирование долгосрочных целей инвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения.
Формирование инвестиционной стратегии фирмы - сложный творческий процесс, базирующийся на прогнозировании конъюнктуры инвестиционного рынка и условий осуществления инвестиционной деятельности. Сложность этого процесса заключается в том, что при формировании инвестиционной стратегии идет обширный поиск и оценка альтернативных вариантов инвестиционных решений, наиболее полно соответствующих имиджу компании и задачам ее развития. При этом инвестиционная стратегия не является неизменной. Она требует периодической корректировки с учетом меняющихся внешних условий и новых возможностей роста фирмы.
Исходной предпосылкой формирования инвестиционной стратегии является базовая стратегия экономического развития фирмы. По отношению к ней инвестиционная стратегия носит подчиненный характер и должна согласовываться с ней по целям и этапам реализации. Инвестиционная стратегия при этом рассматривается как один из главных факторов обеспечения эффективного развития компании в соответствии с избранной ею базовой стратегией. Процесс формирования инвестиционной стратегии фирмы проходит ряд этапов.
Начальный этап разработки инвестиционной стратегии - определение общего периода ее формирования. Он зависит от следующих условий: предсказуемости развития экономики в целом и инвестиционного рынка, в частности; продолжительности периода, принятого для формирования базовой стратегии фирмы; отраслевой принадлежности фирмы; ее размера.
Формирование стратегических целей инвестиционной деятельности должно исходить, прежде всего, из системы целей базовой стратегии. Они могут быть сформулированы следующим образом: обеспечение прироста капитала; рост уровня прибыльности инвестиций и суммы дохода от инвестиционной деятельности; изменение пропорций в формах реального и финансового инвестирования; изменение технологической и воспроизводственной структуры капитальных вложений; изменение отраслевой и региональной направленности инвестиционных программ и т. д.
Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности фирмы базируется на системе целей этой деятельности. В процессе разработки последовательно решаются следующие задачи: определение соотношения различных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода; определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности; определение региональной направленности инвестиционной деятельности.
4. Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов является важным составным элементом не только инвестиционной, но и финансовой стратегией фирмы. Она призвана обеспечить бесперебойную инвестиционную деятельность в предусмотренных объемах, наиболее эффективное использование собственных финансовых средств, финансовую устойчивость фирмы в долгосрочной перспективе. Разработка данной стратегии осуществляется по следующим этапам: прогнозирование потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов; изучение возможности формирования инвестиционных ресурсов за счет различных источников; определение методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов; оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.
5. Конкретизация инвестиционной стратегии по периодам ее реализации предусматривает установление последовательности и сроков достижения отдельных целей и стратегических задач. В этом процессе обеспечивается внешняя и внутренняя синхронизация во времени. Внешняя синхронизация предусматривает согласование во времени реализации инвестиционной стратегии с базовой стратегией фирмы, а также с прогнозируемыми изменениями конъюнктуры инвестиционного рынка. Внутренняя синхронизация предусматривает согласование во времени реализации отдельных направлений инвестирования между собой, а также с формированием необходимых для этого инвестиционных ресурсов.
6. Оценка разработанной инвестиционной стратегии осуществляется на основе следующих критериев:
- согласованность инвестиционной стратегии фирмы с ее базовой стратегией. При этом исследуется согласованность целей, направлений и этапов реализации этих стратегий;
- внутренняя сбалансированность инвестиционной стратегии. В процессе такой оценки определяется, насколько согласуются между собой отдельные стратегические цели и направления инвестиционной деятельности, а также последовательность их выполнения;
- согласованность инвестиционной стратегии с внешней средой. При этом оценивается, насколько разработанная инвестиционная стратегия соответствует прогнозируемым изменениям инвестиционного климата страны, а также конъюнктуры инвестиционного рынка;
- реализуемость инвестиционной стратегии с учетом имеющегося ресурсного потенциала. В процессе такой оценки в первую очередь рассматриваются потенциальные возможности фирмы в формировании финансовых ресурсов за счет собственных источников. Далее анализируются возможности привлечения к реализации инвестиционной стратегии требуемых финансовых, технологических, сырьевых, энергетических и иных ресурсов;
- приемлемость уровня риска, связанного с реализацией инвестиционной стратегии. В процессе такой оценки рассматриваются уровни основных инвестиционных рисков и их возможные финансовые последствия для фирмы;
- результативность инвестиционной стратегии. Оценка результативности инвестиционных программ базируется, прежде всего, на определении экономической эффективности их реализации. Наряду с этим оцениваются и такие внешнеэкономические результаты, как: рост имиджа фирмы, улучшение условий труда ее сотрудников и т.п.
В заключении сформулируем основные общие принципы формирования инвестиционного портфеля фирмы:
принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии;
принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам;
принцип оптимизации соотношения доходности и риска;
принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности;
принцип обеспечения управляемости портфелем.